全球央行加息：從量變到質變
發稿時間：2014-07-16全球央行加息路線圖逐漸清晰，政策收緊周期的到來將對全球市場帶來深遠影響，特別是一些基本面脆弱的新興市場，未來可能面臨重大風險。
目前，全球已有8家央行轉入加息周期，另有英國央行加息預期提前至今年底。全球央行加息行動從無到有，從少到多，從邊緣國家到核心國家，正在完成從量變到質變的重要變化，明年美國也將開始加息，屆時全球央行將正式進入政策收緊周期，這將對全球經濟帶來深遠影響。
英國很可能年底前加息
英國貨幣政策委員會（MPC）6月18日公布的政策會議紀要表明，對于“市場對央行年內加息的預期較弱”稍感意外，英國央行行長卡尼稱，下半年經濟增長強于預期將促進閑置產能的吸收，加息可能早于市場預期。這些言論使得市場將英國央行首次加息的時點提前至今年12月。
英國一季度GDP增速達0.8%，二季度經濟動能保持良好；至4月，ILO失業率降至6.6%，創下2009年1月以來的最低水平，就業人數增加34.5萬，創1971年有記錄以來最高值；4月英國房價同比增長9.9%，當前房價比2008年1月的峰值還高出6.5%。高企的房價也為加息施加了巨大壓力，隨著商業情緒的改善，2014年及2015年投資對GDP的貢獻也將進一步增大。
盡管復蘇速度不及危機前的最高水平，但就業強勁、房地產市場復蘇帶來財富效應累積、消費者信心持續改善、價格壓力溫和、消費增長強勁等因素均推動英國經濟繼續向好。我們認為，由于近期經濟意外上行，國內需求釋放，勞動力市場上行超預期，將促使英國提前加息。
料明年美聯儲開啟加息
美國經濟數據良好，加息將按計劃推進。
5月份美國數據保持堅挺，制造業PMI從54.9進一步提高至55.4，服務業PMI從55.2提高至56.3，工業產出在4月下滑0.6%之后，5月恢復至0.6%的增長；就業市場表現搶眼，6月非農就業數據驚艷全球，單月新增就業28.8萬人，同時失業率降至6.1%，創下近六年以來的最低水平；5月份CPI從上個月的2%升至2.1%，引發了金融市場的緊張情緒，這意味著美聯儲提前收緊貨幣政策的可能性增加。從全球主要經濟體對比來看，美國經濟復蘇態勢仍最為強勁。
美聯儲政策重點從加息時點轉向加息方式。4月公布的FOMC會議紀要，將市場對加息問題的關注焦點從“何時加息”轉向“如何加息”，4月FOMC會議提出了包括隔夜逆回購(RRP)、定期存款工具(TDF)、超額準備金利率(IOER)在內的幾種加息方案，但出于謹慎規劃，美聯儲尚未做出最終決定。
我們認為，為實現貨幣政策正常化的平穩過渡，美聯儲在首次加息時可能不會選擇聯邦基金利率作為政策工具，而可能是通過RRP、TDF和IOER的共同操作，向更大范圍的交易對手支付央行利息，從而將美聯儲的利率政策意圖有效地傳給市場。
未來美聯儲加息將標志著全球央行真正達到貨幣政策拐點，屆時全球經濟將邁入政策收緊周期。由于美元的全球中心貨幣地位，美聯儲貨幣政策對其他國家特別是外圍國家具有顯著的溢出效應，貨幣政策的變化可通過國際資本流動、匯率變化等渠道傳導至各個市場。因此只有美聯儲開始加息，全球央行才是真正達到了貨幣政策拐點。
緊縮周期可能伴隨“全球脆弱區域”新一輪的金融危機
歷史上，美聯儲歷次收緊政策均伴隨某些區域的金融危機。
寬松的貨幣政策可以為全球市場注入流動性，資金往往從發達國家流向發展中國家，比如兩次石油危機期間，拉美市場吸收了大量跨境資金，2000年以后，國際資本的流入又推動了金磚國家的快速發展，次貸危機后美國連續3次量化寬松政策也是新興市場過去幾年流動性膨脹、信貸擴張、杠桿率高企的直接原因。
相反，歷史上美聯儲歷次收緊政策均伴隨某些區域的金融危機。如上世紀80年代初，美國為對抗滯脹采取了沃克爾的穩定貨幣供應量政策，聯邦基金利率一度接近20%，接著1982年拉美國家債務危機爆發；上世紀80年代末，聯邦基金利率又創下階段高點近10%，導致韓國和中國臺灣房地產與股票市場泡沫破滅；1990年至1993年的寬松貨幣政策后，美聯儲開始收緊政策，1994年墨西哥比索危機爆發。而美聯儲該輪加息至高點后，美元和日元的匯率劇烈動蕩，繼而推動了1997年亞洲金融危機、1998年俄羅斯危機以及1999年的巴西金融危機；2000至2001年美聯儲收緊貨幣政策的后期，阿根廷無法頂住壓力，短期利率飆升，最終爆發貨幣危機。
基本面較差的新興市場將成為政策收緊沖擊的重災區。明年之后，隨著美聯儲進入加息周期，未來全世界央行的貨幣政策也將逐漸收緊，屆時資本流動減少，資產價格下降，實體經濟將承受壓力，全球可能面臨重大風險。我們預計，一些基本面較差的新興市場，如印度、巴西、印尼、土耳其、南非等國將可能成為這場金融危機的重災區。
以巴西為例，巴西國內經濟低迷，物價高漲，經常賬戶赤字嚴重，在加息周期中恐面臨較大風險：1.受中國經濟增速下降拖累，巴西經濟活動低迷，尤其是大宗商品出口情況變差。2.雷亞爾貶值，國內進口物價走高，巴西央行多次加息（已加息11%）仍不見好轉。3.隨著全球資金流動減少，巴西的經常賬戶赤字將會使雷亞爾進一步貶值，國內進口物價繼續走高。4.經濟不見起色，工資水平無法跟上通脹水平。
所以，隨著8家央行啟動加息，英國央行加息預期提前至今年底，美國很大可能在明年加息，全球央行加息路線圖逐漸清晰，政策收緊周期的到來將對全球市場帶來深遠影響，特別是一些基本面脆弱的新興市場，未來可能面臨重大風險。